美联储降息后美债收益率逆势上涨美元走强

美东时间9月17日晚间，美联储宣布降息25个基点，但在随后24至48小时内，美债收益率出现不降反升的局面，收益率曲线趋于陡峭。债券市场并未迎来预期的牛市行情。

美联储降息后美债收益率逆势上涨美元走强(图1)

美债收益率不降反升的推手

在美联储降息25个基点一天后，美债收益率明显走高，收益率曲线更加陡峭，这也反映出本次降息具有“鹰派”特征。

周四公布的失业金申请数据和费城联储数据均显示经济稳健，这推高了市场对收益率的预期。此外，美联储决议公布后美股收盘时的基调也助推了该走势。

此前亚洲和欧洲的交易时段曾将美国国债收益率从可能冲击4.1%的高位拉回。但随着美国交易时段成为主导（尤其在数据发布后），冲击高位的情况最终还是出现了。此次连涨创下9月初以来的首次，并实现了一个月来最大的双日涨幅。

尽管降息落地，但失业金申领与费城联储数据双双超出预期，叠加美联储未释放更强的鸽派信号，市场迅速重新调整收益率路径。美债短期收益率攀升，美元资产的吸引力随之增强。

最新美国财政部国际资本流动报告（TIC）数据显示，美国证券出现约20亿美元的温和净流入。据cbcx整理的具体数据显示，中国减持250亿美元，日本减持260亿美元，这一趋势在两国近年持续显现。巴西、印度和比利时（托管中心）也出现了票据净卖出。加拿大以570亿美元的净卖出额位居榜首，令人联想到4月大规模抛售在5月又被逆转的情形。

另一方面，英国是430亿美元的巨额买家，欧洲多国金融中心、阿联酋以及中国香港和韩国等地也同步买入。除中国和日本外，其他所有外国投资者净买入额达540亿美元。过去12个月里，美国外资月均买入额为610亿美元，而其国内资金月均买入额为1340亿美元。

总体而言，7月的数据虽不亮眼，但延续了美国证券获得合理支撑的趋势。这为美国国债提供了潜在支持，不过数据仅反映截至7月末的资金流动，时效性不足，无法完全解释近期的价格走势。

长端仍面临陡峭化压力，但市场解读正趋于复杂化

德国10年期与30年期国债收益率曲线以及英国10年期与30年期国债收益率曲线，分别因融资日程更新和英国央行量化紧缩声明而双双趋陡。

整体来看，这些事件并未如部分市场人士所愿为超长期债券带来喘息机会。各国政府继续发行长期债券，而量化紧缩计划放缓的潜在影响似乎并未改变这一趋势。

德国将105亿欧元的增幅偏向长期债券，其中15年期和30年期债券的名义增幅占33%。从市场需消化的风险来看，通过这类长期债券实现的偏差达到58%。

英国央行基本如预期所料，宣布将在未来12个月内削减700亿英镑的国债持仓。正如市场普遍预期的那样，20年期及以上长债的主动出售规模虽有所缩减，但并未像部分市场参与者期待的那样完全暂停。

长端收益率共振上行压制非美货币，尤其日元、欧元承压明显，间接助推美元走强。

话虽如此，考虑到美国的宏观经济走势，有关收益率曲线进一步陡峭化的讨论可能不再那么简单。在更近的领域，荷兰养老基金可能会在过渡期间增加对冲操作，同时由于通胀指数化调整，市场对固定利率接收方的需求也可能上升。与此同时，收益率曲线陡峭化交易（部分出于对2026年养老金基金解套的预期）已形成拥挤头寸，可能放大反向波动。